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公司是中國最大的氧化鋁生產商和原鋁生產商,2008年氧化鋁產量902萬噸,位居全球第二。截止到2009年底,中鋁的氧化鋁產能為1127萬噸,占全國氧化鋁產能3200萬噸的35.22%;電解鋁產能為365萬噸,占全國電解鋁產能1950萬噸的18.72%。

公司資源占有量較多,鋁土礦自給率高,具有可持續發展能力。截至2009年底,中國鋁業鋁土礦控制資源量已達7億多噸,占中國已探明的鋁土礦資源量的25%以上。按現有的供礦結構,可以支持現有氧化鋁規模生產30年以上。目前,公司生產所需鋁土礦約50%為自產,隨著產量的增加,鋁土礦的自給率將進一步提高到60%左右。

公司公告預計2009年凈利潤將為虧損。主要原因為:受國際金融危機的影響,2009年國內外相關行業對鋁的需求大幅減少,加上產能過剩,導致鋁價于2009年上半年低位運行,上半年公司原鋁銷售均價只有10874元(不含稅)。公司產能利用率處于較低水平,上半年氧化鋁開工率為66.9%,電解鋁開工率為83.4%。因此,2009年上半年公司業績出現了較大幅度的虧損。針對嚴峻的市場形勢,公司采取了積極有效的控虧增盈措施,2009年下半年隨著經濟形勢的逐漸回暖,虧損勢頭得到了有效遏制,但依然無法彌補2009年上半年的虧損,因此,2009年全年業績預計為虧損。

結合公司09年上半年主要產品的產量和目前的開工率,我們預測公司09年氧化鋁、電解鋁和鋁加工的產量分別約為790萬噸、340萬噸和45萬噸。隨著經濟帶復蘇以及下游房地產和汽車數據轉好,2010年公司主要產品的開工率將有望維持在高位,我們預測公司10年氧化鋁、電解鋁和鋁加工的產量分別約為1000萬噸、350萬噸和60萬噸。

我們預計公司2009-2011年的每股收益值分別為-0.23、0.16和0.34元,對應10年、11年動態市盈率為77.12和36.29倍。僅從估值角度來看,目前公司股價略有高估,不具備任何投資優勢。但考慮到公司占有的充足的鋁土礦資源、公司在鋁行業的無可替代的龍頭地位以及結構調整中存在的外延擴張的機會,我們給與公司“推薦”的評級。